8月，阿里巴巴集团正式宣布拟议分拆旗下智能汽车操作系统服务商——斑马智行，并计划在香港联合交易所主板独立上市。然而，斑马前CFO夏莲的一则朋友圈，则是将斑马推向了风口浪尖，引发市场对斑马智行业务模式与上市动机的广泛关注。
今年是斑马智行成立的第十年。2014年，阿里与上汽的联手充满了想象空间：阿里在操作系统中开辟第二战场，从而实现对安卓的迂回穿插，再将一整套生态资源都装入车里；上汽想在渐成气候的车联网浪潮中甩开其他友商，先行一步。
在很多人的眼里，斑马是中国智能座舱的黄埔军校。十年里，从斑马离开的人散落在蔚来、理想、小鹏等主机厂，还有各个座舱Tier1公司，继续在中国新能源汽车的智能化浪潮中发光发热。
但斑马智行现在距离最初的梦想越来越远，而掩盖在这“华袍”之下的，是一颗颗尖锐的钉子。
除了上市，斑马没有第二个选择
斑马智行的第一个问题是，业绩与市场格局问题带来的估值与股东退出压力
截至2025年8月，阿里通过上海赛为、浙江天猫等主体间接持有斑马智行44.72%股权（控制40.17%投票权），虽已将其移出合并报表、按权益法核算，但分拆后仍将持股超30%；上汽集团则通过上海赛为、嘉兴瑞佳间接持股34.34%（控制37.16%投票权）。
斑马寻求上市，核心在于上汽与阿里两位大股东不愿意再继续投入，并且中小股东要求退出。截至今年3月底，斑马的总负债已经达到25.7亿元，再加上每季度巨额研发投入，上市似乎成为唯一的出路。
过去的数年时间里，斑马智行完成了多轮融资，累计融资超过50亿
2018年9月国投招商、云锋基金、恒旭资本投资斑马16亿，2021年7月 ，阿里、上汽集团、国投招商、云锋基金联合增资30亿元。2023年4月，斑马从上海国和斑际和国寿科创拿到了4.5亿元，9月又从南京一汽和上海国和斑际拿到了2.5亿元，两笔融资累计7亿元，斑马智行的投后估值达到了210亿元。
有投资人直言，“公司业绩与未来前景不佳，汽车行业对AliOS接受程度很低，斑马几个小股东一直在市场上找接老股的机会，多个投资机构都曾接触过。这个情况下如果阿里作为大股东有足够担当，就应该自己出钱回购小股东的股份，调整公司战略与业务，而不是急于把有生存问题的公司扔给资本市场。”
据悉，为了争取小股东同意港股上市，阿里最终大幅调低斑马公司估值降低小股东投资成本，而从天眼查和企查查等平台的资方持股份额可以看到（由于两个平台的更新进度不一致，由此可推算出估值变化），国和斑际的最新股比已经从2.15%增加到了3.81%。
由此可计算出，斑马智行的估值已经大幅下调。据雷峰网(公众号：雷峰网)了解，斑马最新一轮估值已调低为100亿左右，这和夏莲朋友圈内容大致相符。
斑马智行的第二个问题是，搭载量的“虚胖”。
截至2025年6月，斑马智行智能座舱解决方案已搭载于60家主机厂的超800万辆汽车，2022-2024年搭载量从83.5万台增至233.4万台，复合年增长率达67.2%。
实际上，800万辆车这一数字存在水分。
来源于雷峰网原创文章
